百萬(wàn)億M2凸顯GDP貨幣依賴(lài)

4月11日，央行披露3月金融數(shù)據(jù)，M2（廣義貨幣）增長(zhǎng)速度超過(guò)了市場(chǎng)預(yù)期，高達(dá)15.7%，連續(xù)3個(gè)月位于15%之上，M2余額首次突破百萬(wàn)億元。盡管央行一再否認(rèn)貨幣超發(fā)導(dǎo)致通賬，但在一些專(zhuān)家看來(lái)，M2的高速增長(zhǎng)表明，我國(guó)經(jīng)濟(jì)越來(lái)越依賴(lài)于貨幣推動(dòng)，經(jīng)濟(jì)失衡隱憂也愈發(fā)顯現(xiàn)。

■M2十年擴(kuò)張逾4倍，通脹壓力不容小視

根據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)，截至3月底，M2（廣義貨幣）余額103.61萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15.7%，首次突破100萬(wàn)億大關(guān)。M1（狹義貨幣）余額31.12萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.9%增長(zhǎng)速度再次反彈至雙位數(shù)。

在理論上，M1反映著經(jīng)濟(jì)中的現(xiàn)實(shí)購(gòu)買(mǎi)力；M2不僅反映現(xiàn)實(shí)的購(gòu)買(mǎi)力，還反映潛在的購(gòu)買(mǎi)力。若M1增速較快，則消費(fèi)和終端市場(chǎng)活躍；若M2增速較快，則投資和中間市場(chǎng)活躍。

貨幣供應(yīng)量吹泡泡般猛漲只是近五年的事。2003年初時(shí)，我國(guó)M2余額約為18.32萬(wàn)億元，至2008年還未達(dá)到50萬(wàn)億元。同年，中國(guó)、美國(guó)、歐元區(qū)新增的貨幣供應(yīng)量基本持平，2009年美、日、英、歐同時(shí)大幅減少新增M2，而中國(guó)的新增貨幣供應(yīng)量以每年12萬(wàn)億元水平的加速度連續(xù)增長(zhǎng)四年，截至2012年已達(dá)97.4萬(wàn)億元，居世界第一，接近全球貨幣供應(yīng)總量的1/4，是美國(guó)的1.5倍。

據(jù)測(cè)算，自2003年以來(lái)的10年又3個(gè)月中，M2已由18.32萬(wàn)億元增至103.61萬(wàn)億元，擴(kuò)張4.66倍。據(jù)此計(jì)算，我國(guó)居民人均持有現(xiàn)金及銀行存款等現(xiàn)金等價(jià)物約8萬(wàn)元。如此強(qiáng)盛的購(gòu)買(mǎi)力，對(duì)物價(jià)的沖擊不容小視。

■經(jīng)濟(jì)對(duì)貨幣存依賴(lài)，結(jié)構(gòu)失衡隱憂凸顯

驟增的貨幣供應(yīng)量也引發(fā)關(guān)于貨幣超發(fā)的猜測(cè)。

2012年我國(guó)GDP為51.9萬(wàn)億元，最新的M2/GDP比例達(dá)到200%，這一數(shù)據(jù)在全球主要經(jīng)濟(jì)體中處于高位水平，超出了世行給中國(guó)的190%"指導(dǎo)價(jià)"。美國(guó)去年M2/GDP比重為63%，歐元地區(qū)為144%（2011年數(shù)據(jù)），日本為238.8%，俄羅斯為43.9%。
不過(guò)，有專(zhuān)家認(rèn)為，僅以貨幣占GDP比值來(lái)推斷通脹水平并不科學(xué)。M2/GDP比例最高的日本貨幣物價(jià)水平卻長(zhǎng)期維持負(fù)增長(zhǎng)，而M2/GDP比例最低的俄羅斯其物價(jià)漲幅卻超過(guò)10%。中國(guó)和美國(guó)在金融資產(chǎn)上的形態(tài)不同，儲(chǔ)蓄率也不同，所以不能單純地如此比較，如果刨除外匯儲(chǔ)備、高額的儲(chǔ)蓄率等因素，中國(guó)實(shí)際增加的貨幣量很小。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)融資以貸款為主、居民金融資產(chǎn)以儲(chǔ)蓄為主的國(guó)家，M2/GDP通常偏高；而金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國(guó)家M2/GDP通常偏低。我國(guó)M2/GDP較高的重要原因是我國(guó)金融市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)、儲(chǔ)蓄率高。

據(jù)統(tǒng)計(jì)局公布的CPI數(shù)據(jù)顯示，2011年的CPI比2001年高出29%。今天的100元僅能購(gòu)買(mǎi)10年前價(jià)值77元的貨品及服務(wù)。

另有專(zhuān)家稱(chēng)，我國(guó)貨幣供應(yīng)量快速增長(zhǎng)是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡的表現(xiàn)，靠投資和出口拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)模式，加速了經(jīng)濟(jì)貨幣化趨勢(shì)。中國(guó)貨幣量雖然快速上升，但貨幣周轉(zhuǎn)速度卻在不斷變慢，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)越來(lái)越依賴(lài)于新增貨幣的推動(dòng)，反映了中國(guó)經(jīng)濟(jì)投資效率日益低下、經(jīng)濟(jì)貨幣化程度不斷加深的現(xiàn)實(shí)。

最近三年數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)M2增速由19.17%逐步放緩至13.6%和13.8%，對(duì)應(yīng)的GDP增速也由10.3%迅速下滑至9.2%和7.8%。

■一季度信貸超預(yù)期，錢(qián)都涌向虛擬經(jīng)濟(jì)

在4月11日公布的金融數(shù)據(jù)中，除了M2這一搶眼數(shù)字外，大幅回升的新增信貸也引起關(guān)注。當(dāng)月我國(guó)新增人民幣貸款1.06萬(wàn)億元，同比多增515億元，較上月多增4400億元。至此，一季度新增人民幣貸款達(dá)2.76萬(wàn)億元，月均增長(zhǎng)9166億元，直逼萬(wàn)億，創(chuàng)三年以來(lái)新高。

一季度人民幣貸款大增一方面是出于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)溫和回升，實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求較為平穩(wěn)。另一方面，季末存款大幅增加，銀行存貸比壓力緩解顯著增強(qiáng)了信貸投放能力，而季度額度控制也會(huì)促使銀行加大信貸投放。一季度累計(jì)新增貸款2.76 萬(wàn)億元，同比多增2949億元。若按照全年9萬(wàn)億元的估計(jì)目標(biāo)計(jì)算，一季度新增貸款占比30.7%，基本符合投放節(jié)奏。

其余融資渠道依舊活躍。3月社會(huì)融資總規(guī)模達(dá)2.54萬(wàn)億元，分別比上月和上年同期多1.48萬(wàn)億元和6739億元。結(jié)構(gòu)上看，不但人民幣貸款增加較多，委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)的承兌匯票均有顯著增加，特別是企業(yè)債券凈融資高達(dá)3892億元，這與流動(dòng)性寬松格局下市場(chǎng)利率較低、企業(yè)發(fā)債成本較低有關(guān)。

今年一季度中國(guó)社會(huì)融資規(guī)模為6.16萬(wàn)億元人民幣，比上年同期多增2.27萬(wàn)億元。分析認(rèn)為，當(dāng)前我國(guó)并不缺錢(qián)，問(wèn)題是虛擬經(jīng)濟(jì)錢(qián)多和實(shí)體經(jīng)濟(jì)錢(qián)荒并存。信貸增加可能加大新一輪的通脹預(yù)期，弱化銀行的金融風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，部分城市可能借城鎮(zhèn)化名義大搞房地產(chǎn)，最終徹底傷害實(shí)體經(jīng)濟(jì)。