政府性債務(wù)透支中國(guó)經(jīng)濟(jì)

現(xiàn)有體系是一個(gè)強(qiáng)大而富有的政府管理著貧困的民眾和一個(gè)有著脆弱核心的國(guó)家，這意味著經(jīng)濟(jì)再平衡不僅是提振經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所需，對(duì)于維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定也是必要的……

城投債券發(fā)行數(shù)量有所增加

這幾年城投債券發(fā)行數(shù)量有所增加。"十一五"期間，我委核準(zhǔn)發(fā)行的企業(yè)債券累計(jì)為12970億元，其中城投債券共發(fā)行3475億元，占比只有26．8％。城投債券的發(fā)行有比較嚴(yán)格的條件，除了要滿(mǎn)足《證券法》、《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》等法律法規(guī)規(guī)定的發(fā)債條件外，城投債券募集資金必須用于符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策并經(jīng)過(guò)合規(guī)審查的政府投資項(xiàng)目。從已發(fā)行的城投債券用途看，主要用于城市給排水管網(wǎng)設(shè)施、道路、橋梁、燃?xì)?、熱力、垃圾和污水處理等市政基礎(chǔ)設(shè)施、江河湖泊治理、保障房建設(shè)和棚戶(hù)區(qū)改造、產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施、城市軌道交通、城市文化和體育設(shè)施、地震災(zāi)后重建等領(lǐng)域。

這些項(xiàng)目建設(shè)，對(duì)地方經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展、城市設(shè)施改善、污染治理和環(huán)境保護(hù)等，都起到了積極的作用。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，城投債券作為中國(guó)債券市場(chǎng)的"準(zhǔn)市政債"，發(fā)行規(guī)模還會(huì)穩(wěn)步擴(kuò)大，一方面為城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供更加規(guī)范透明的融資渠道，同時(shí)也為廣大機(jī)構(gòu)投資者提供更好的固定收益類(lèi)產(chǎn)品。地方投融資平臺(tái)公司通過(guò)發(fā)行債券進(jìn)行融資，符合提高直接融資比重的要求。考慮到債券融資相對(duì)于銀行貸款在融資成本、融資期限以及流動(dòng)性等方面的優(yōu)勢(shì)，城投債券也適應(yīng)了發(fā)行人和投資人的需要，這是這幾年城投債券發(fā)行規(guī)模不斷擴(kuò)大的主要原因。

政府性債務(wù)違約可能性不大

從舉債目的看，我國(guó)地方政府性債務(wù)，特別是地方投融資平臺(tái)公司形成的債務(wù)，主要是用于各地基礎(chǔ)設(shè)施的投資建設(shè)?？紤]到基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)具有一次性投入規(guī)模大、投資回收期長(zhǎng)、當(dāng)代人投資后代人享用等特點(diǎn)，通過(guò)舉債進(jìn)行建設(shè)，當(dāng)代人和后代人共同承擔(dān)債務(wù)還本付息責(zé)任，可以更好地體現(xiàn)代際公平，克服當(dāng)期建設(shè)資金不足的瓶頸制約，有利于加快完善基礎(chǔ)設(shè)施和投資環(huán)境，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，是一種合理的基礎(chǔ)設(shè)施投融資建設(shè)行為。
政府舉債建設(shè)形成了大量資產(chǎn)，相當(dāng)部分資產(chǎn)具有長(zhǎng)期的直接收益，一些沒(méi)有直接收益的項(xiàng)目，也具有間接的經(jīng)濟(jì)效益或社會(huì)效益，對(duì)促進(jìn)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和政府財(cái)力的增長(zhǎng)，都具有積極意義，不能簡(jiǎn)單地用"寅吃卯糧"來(lái)做價(jià)值判斷。

當(dāng)然，這并不意味著政府可以無(wú)節(jié)制地借債，關(guān)鍵是要把投資規(guī)模和債務(wù)規(guī)模，控制在合理的范圍內(nèi)，防止出現(xiàn)系統(tǒng)性的償債風(fēng)險(xiǎn)。審計(jì)署的審計(jì)結(jié)論表明，我國(guó)地方政府的累積債務(wù)相對(duì)于償付能力來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)是總體可控的。從相關(guān)債務(wù)指標(biāo)看，我國(guó)包括中央政府債務(wù)和地方政府債務(wù)在內(nèi)的政府債務(wù)余額占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例不到50％，遠(yuǎn)低于發(fā)生債務(wù)危機(jī)的歐美國(guó)家。

考慮到我國(guó)正處在經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)期，政府財(cái)力增長(zhǎng)也相應(yīng)較快，政府還擁有較多的可變現(xiàn)資產(chǎn)，相對(duì)于目前的負(fù)債規(guī)模，政府總體上具有較強(qiáng)的償債能力。隨著各級(jí)政府和有關(guān)監(jiān)管部門(mén)越來(lái)越重視對(duì)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防控，采取積極有效的措施化解部分地區(qū)和領(lǐng)域的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在我國(guó)出現(xiàn)政府性債務(wù)違約的可能性是不大的。

而事實(shí)上，中國(guó)政府性債務(wù)不可能違約的關(guān)鍵在于央行貨幣超發(fā)已經(jīng)成為常態(tài)。政府不僅在公共建設(shè)完成后持續(xù)從社會(huì)獲得超額回報(bào)，一旦發(fā)生債務(wù)違約的可能時(shí)，自己印鈔票就好了，其通貨膨脹惡果依然由民間強(qiáng)行消化。

需要經(jīng)濟(jì)變革以實(shí)現(xiàn)再平衡

中國(guó)近來(lái)驚人的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不止建立在出口之上，還同樣建立在銀行對(duì)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的大規(guī)模放貸之上。然而，太長(zhǎng)時(shí)間保持一成不變，則可能最終落入回報(bào)不斷減少的基本經(jīng)濟(jì)法則中。中國(guó)的增長(zhǎng)模式看來(lái)越來(lái)越像是強(qiáng)弩之末了，這次幾乎沒(méi)有可以輕松采取的應(yīng)對(duì)措施。

近日，一批經(jīng)濟(jì)學(xué)家因全球增長(zhǎng)較弱而下調(diào)了國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)預(yù)期，對(duì)難以持續(xù)的銀行放貸水平也出現(xiàn)了新的擔(dān)憂。中國(guó)需要轉(zhuǎn)型為由內(nèi)需主導(dǎo)的增長(zhǎng)模式，這種轉(zhuǎn)型現(xiàn)在看來(lái)是必須的，而不是可有可無(wú)的。
10年來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)一直在以?xún)晌粩?shù)的速度增長(zhǎng)，盡管其中固定資產(chǎn)投資所占的比重最高可達(dá)80%。過(guò)去5年、10年的發(fā)展速度仍有可能令人望而生畏，但與此同時(shí)，這種國(guó)家主導(dǎo)的增長(zhǎng)模式造成的扭曲和明顯局限業(yè)同樣讓人印象深刻。

以北京為例，高速公路兩旁高聳的建筑通常屬于政府或國(guó)有企業(yè)下屬機(jī)構(gòu)。大樓看起來(lái)與忙碌的人們形成了鮮明的對(duì)比，很多人表面看起來(lái)并不比10年前更富足。北京的狀況只是反映出了這樣一個(gè)事實(shí)：在中國(guó)最近的飛速增長(zhǎng)中，錢(qián)都被花在了什么地方。各種數(shù)據(jù)顯示，在經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展之際，私營(yíng)領(lǐng)域消費(fèi)在減少，占GDP的比重從上世紀(jì)90年代的45%降至目前的約35%?？v然政府已經(jīng)承認(rèn)了這是個(gè)問(wèn)題，并且已將解決消費(fèi)和投資失衡問(wèn)題列為十二五規(guī)劃的重要內(nèi)容，不過(guò)，改變現(xiàn)有體系是個(gè)挑戰(zhàn)。

中國(guó)的國(guó)有企業(yè)創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)的能力不足，除了有名的幾家大型企業(yè)，其他國(guó)有企業(yè)基本上沒(méi)有盈利。其中一個(gè)結(jié)果就是，政府堅(jiān)持維持有爭(zhēng)議的人民幣與美元掛鉤制度，以保護(hù)提供數(shù)千萬(wàn)就業(yè)崗位的出口型制造企業(yè)?，F(xiàn)有體系是一個(gè)強(qiáng)大而富有的政府管理著貧困的民眾和一個(gè)有著脆弱核心的國(guó)家，這意味著經(jīng)濟(jì)再平衡不僅是提振經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所需，對(duì)于維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定也是必要的。

但改變習(xí)慣并非易事。讓國(guó)有企業(yè)戒掉對(duì)寬松貨幣及產(chǎn)業(yè)保護(hù)特權(quán)的癮會(huì)很難。競(jìng)爭(zhēng)加劇和私營(yíng)領(lǐng)域擴(kuò)大的問(wèn)題在于，要獲得更快的增長(zhǎng)和更多的就業(yè)崗位，中國(guó)共產(chǎn)黨或許就要付出失去對(duì)經(jīng)濟(jì)的部分控制的代價(jià)。