新股詢價是IPO發(fā)行制度調(diào)整的焦點

近日，中國證監(jiān)會發(fā)行部有關(guān)負(fù)責(zé)人在哈爾濱和部分券商代表，就前一階段新股發(fā)行得與失進(jìn)行了探討，并就未來一段時間發(fā)行制度改革，達(dá)成了一致意見。參加這次會議的券商代表分別來自于中信、中金、國信、廣發(fā)、國泰君安和招商券商……

發(fā)行制度調(diào)整：市場主動性更強(qiáng)

據(jù)悉，“哈爾濱會議”仍然強(qiáng)調(diào)了“發(fā)行環(huán)節(jié)的市場化趨向不會改變”。這種市場化取向的結(jié)果將導(dǎo)致在以后的新股發(fā)行中，承銷商和發(fā)行人擁有更多的主動權(quán)。在目前的新股發(fā)行中，證監(jiān)會已經(jīng)明確主承銷商和發(fā)行人可在拿到發(fā)行批文之后六個月內(nèi)擇機(jī)發(fā)行。今后，對再融資發(fā)行環(huán)節(jié)將不再控制，只對市場化定價做出要求。同時，定向增發(fā)和可轉(zhuǎn)債、可分離交易債券將成為再融資的主要方式。目前，深滬兩市共有100多家上市公司公布了定向增發(fā)方案或預(yù)案，伴隨著的市場下跌，很多公司股價已跌破預(yù)定的增發(fā)價格，預(yù)計，半數(shù)以上的方案或預(yù)案無法成功實施。

會議還傳出的以下幾個方面的信息：其一，中小企業(yè)新股發(fā)行或?qū)⒖紤]簡化程序，網(wǎng)上網(wǎng)下同時申購，但初步詢價和累計投標(biāo)詢價是否合并，仍需要研究；其二，管理層將在有約束的情況下，給予券商部分配售權(quán)，但券商的全面配售權(quán)問題，這次會議并沒有確定；其三，分銷商禁止參與申購的規(guī)定可以取消，這將在隨后出臺的《承銷管理辦法》中進(jìn)行明確。今后IPO項目的分銷商及其管理的資產(chǎn)管理賬戶等均可以參與承銷項目的申購；最后是今后投資銀行業(yè)務(wù)的焦點將從審核過程轉(zhuǎn)向銷售過程，監(jiān)管當(dāng)局稍后將出臺保薦機(jī)構(gòu)投行業(yè)務(wù)的內(nèi)控指引。

新股詢價成焦點

此次會議山，關(guān)于詢價機(jī)構(gòu)參與IPO初次詢價積極性不高的問題成為會議討論的焦點。有多家券商反映部分詢價機(jī)構(gòu)在參與新股初次詢價時，因為與自身利益關(guān)系不大，因而積極性較低，或者報價比較隨意。券商們建議，監(jiān)管部門應(yīng)該在制度上對此進(jìn)行適當(dāng)約束。按照現(xiàn)行規(guī)定，參與詢價的機(jī)構(gòu)必須購進(jìn)新股，這一規(guī)定雖然對詢價機(jī)構(gòu)合理定價新股起到了一定的約束作用，但是由于沒有對認(rèn)購比例做出要求，詢價機(jī)構(gòu)也就有了充足的理由不買新股的賬。這一現(xiàn)象在國航網(wǎng)下認(rèn)購問題上表現(xiàn)得尤其明顯。

8日，中國國航發(fā)布網(wǎng)下申購情況及定價結(jié)果公告,其A股發(fā)行數(shù)量由原計劃的27億股調(diào)減為16.39億股,發(fā)行價格為每股2.80元,接近2.75元至2.95元發(fā)行區(qū)間的下限,對應(yīng)18.67倍市盈率,融資額為45.89億元。公告顯示,在網(wǎng)下認(rèn)購中,保薦人共收到36張申購表,申購總量為5.413億股,凍結(jié)資金總額約為15.26億元人民幣。而原定方案中網(wǎng)下配售股份數(shù)為11.75億股。在36張申購表中,申購價格達(dá)到2.80元的有27張,其申購總量為4.695億股。參與網(wǎng)下配售的投資者中,獲配較多的有中國人壽股份公司、嘉實基金、中國平安保險(集團(tuán))股份公司、上海電氣集團(tuán)財務(wù)公司、博時基金、五礦集團(tuán)財務(wù)公司等,數(shù)額都超過1000萬股,其中中國人壽旗下公司獲配1.785億股,嘉實基金和中國平安保險旗下公司各獲配1億股,名列前三。

因為網(wǎng)下申購量相對較少，國航公告調(diào)整發(fā)行規(guī)模，這是新老劃斷后，新的發(fā)行制度下首起對發(fā)行方案進(jìn)行調(diào)整的IPO公司。國航表示, 調(diào)整發(fā)行規(guī)模后的新方案是一個尊重市場、尊重投資人的方案,市場參與方都各自做出了理智的判斷。而發(fā)行規(guī)模的降低和融資額的減少,不會影響募集資金所投向的項目,這些項目還將繼續(xù)進(jìn)行,公司將會尋找其他的融資途徑來籌集資金。在發(fā)行前,公司已對可能出現(xiàn)的變化作好了心理準(zhǔn)備。原定本次募集資金將用于購置20架空中客車330－200飛機(jī)、15架波音787飛機(jī)、10架波音737－800飛機(jī)以及首都機(jī)場三期擴(kuò)建工程國航配套擴(kuò)建項目。

國航調(diào)整方案也給出的一個最強(qiáng)烈的信號：新股發(fā)行無風(fēng)險的時代已經(jīng)終結(jié)。而事實上，先于國航發(fā)行上市的大盤股中國銀行和大秦鐵路，盡管發(fā)行十分順利，也同樣發(fā)生過機(jī)構(gòu)在詢價之后放棄按此價格購入一定量新股的事件。不過另一方面，二者上市首日的漲幅分別被鎖定在22%和11%，基本落在國際市場新股開盤價漲幅的正常區(qū)間內(nèi)，而且之后的股價與發(fā)行價的差距并沒有擴(kuò)大。這一結(jié)果也表明，國內(nèi)保薦人和機(jī)構(gòu)投資者的新股定價能力顯著提升，IPO過程中的市場約束力正在增強(qiáng)，中國資本市場正在走向成熟。因此，此次會議上，對于券商們反應(yīng)強(qiáng)烈的新股詢價問題，證監(jiān)會在會上表示可在以后的制度修訂中予以考慮。

“A+H”上市：IPO不能有太多中國特色

自6月份中國證監(jiān)會恢復(fù)市場融資功能以后，A+H同步上市也正在研究中。而A＋H同步上市則是在兩個市場同時發(fā)行上市，由于H股和A股是兩個完全分割的市場，而且兩市投資者不同，因此難度較大。但隨著A+H同步上市的腳步越來越近，哈爾濱會議對這一模式進(jìn)行了探討。會議總結(jié)指出，將以簡化現(xiàn)有的發(fā)行環(huán)節(jié)來推動A+H，今后將要求在內(nèi)地注冊的且有意向兩地上市的公司，要同時發(fā)行A股、H股，其“IPO不能有太多的中國特色”。所謂的“不能有太多的中國特色”是指在發(fā)行時，要按照國際成熟資本市場的規(guī)則運作。另外，要實現(xiàn)網(wǎng)上網(wǎng)下同時申購，網(wǎng)下按區(qū)間累計投標(biāo)詢價，網(wǎng)上按價格區(qū)間上限優(yōu)先申購；并在發(fā)行后一至兩天掛牌上市。